人人正处于降息周期之中，跟着PMI回升需求端有望抓续回暖，工业经济正处于大周期底部回升的阶段。估计来岁，有色金属的高涨逻辑有望从本年的主要由供给侧逻辑运转曲折成需求侧运转。国内而言，政策已于9月底后转向，后续仍有政策加码预期，基本面有望改善。国际而言，特朗普上台后彭胀的政策，有可能使得好意思国通胀居高难下，以致反弹变成二次通胀，齐成心于巨额金属的高涨。从供给端来看，来岁铜铝的供给弹性依旧较小：铜矿TC加工费依然处于较低水平，意味着矿端处于较为紧缺的现象；国内电解铝的开工率在90%以上，有4500万吨的产能天花板终结，来岁新增供给估计不提升2%。如若来岁需求端开启较强复苏，则供需缺口会比本年进一步扩大，工业金属估计处于易涨难跌的现象。

　　关于贵金属，从永远角度而言，通胀、央行购金和地缘政事有望相沿其不竭走强，而短期估计金价估计维系宽幅触动消化估值。职权端比拟金价施展较差，主要由于Q3不少公司事迹杀青度较差。

　　关于能源金属，锂价底部在被反复阐述，一方面往下有资本相沿，一方面Q4以来国际和国内不少矿山进行了减产，成心于改善供过于求的方位。短期价钱或将随排产呈现触动走势，后续价钱的核心需要依靠卑劣真确的补库能源来相沿抬升。中永远来看，锂的供需基本面或照旧见底。钴方面，存眷刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加抓。现时商品及职权均处于底部区间，存眷由事迹缔造及钴供给端扰动带来的职权板块反弹行情。

　　关于小金属，钨、锡、锑、稀土齐属于国内计策金属，供给端齐有较好的管制，供需基本面较好，供给端也时时出现扰动导致短期的供需失衡而出现价钱大幅高涨的情况。稀土方面，缅甸紧闭加重入供词给担忧，职权底部反弹。供给增速角落放缓或将相沿稀土价钱走势。存眷节能电机彭胀、风电等价钱明锐性需求回流以及机器东谈主等新利用想法对稀土磁材永远需求预期的提振。钨方面，价钱止跌企稳，静待需求缔造，钨价或将重回上行通谈。锡方面，短期受宏不雅影响和印尼复产等别传价钱有所承压，但锡价有较强的资本相沿，后续存眷半导体周期回暖对锡价的带动。锑方面，最近因为氧化锑出口管制导致海表里锑价分化，价差达到差未几10万元东谈主民币，后续存眷出口审批方面的进展和国表里锑价的拘谨。

　　（作家：摩根士丹利基金询查解决部 苏剑晓）

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