中新经纬9月23日电 题：好意思国经济零落概率几何？
作家 张瑜 华创证券研究所副长处、首席宏不雅分析师
近期国外“零落往返”成为市集眷注的热门，凭据2024年9月的好意思国银行内行基金司理探询，好意思国经济零落是最大的尾部风险。为判断好意思国事否参加经济零落，咱们时时招揽好意思国国度经济研究局(NBER)发布的经济零落指数，然而该指数具有阐发的滞后性。实际中，市集更多招揽萨姆规定等纪律来判断经济是否零落。除了基于清闲率等经济标的的萨姆规定外，咱们还念念通过市集往返标的来判断好意思国经济是否零落。
为通过市集往返标的订价好意思国经济零落的概率，咱们招揽8个市集往返标的与NBER好意思国经济零落指数作念单变量逻辑追思，凭据市集往返标的所处水平测算隐含的好意思国经济零落概率。咱们估算的各项接洽好意思国经济零落概率的标的现在大宗较低、两类标的的均值均指向零落概率低于40%，这一论断与2024年9月的好意思国银行内行基金司理探询中52%的基金司理瞻望将来18个月不会经济零落的探询效果基本一致。具体来看，铁心2024年9月18日，将来12个月好意思国经济零落概率为37%，现在好意思国经济处于零落的概率为7%。
将来一年好意思国经济零落的概率
针对将来一年好意思国经济零落的概率，咱们招揽好意思国10年-2年期限利差、好意思股周期性与辞谢性行业的市盈率之比、MBS(典质贷款赞助证券)信用利差以及联邦基金利率将来12个月的隐含变化等四个标的与进程退换的NBER好意思国经济零落指数作念单变量逻辑追思。具体的退换纪律是，咱们将将来一年出现NBER界说的经济零落的时分区间计数为1，不然计数为0。铁心2024年9月18日，预测将来12个月好意思国经济零落概率为37%。
1、期限利差：10年-2年
好意思国国债期限利差常被视为预测经济零落的进攻标的。当短期国债收益率高于恒久国债时，即出现所谓的“倒挂”，时时被解读为市集对将来经济增长捏悲不雅气魄，瞻望中央银即将降息以刺激经济，这在历史上屡次与经济零落相吻合。因此，咱们招揽好意思国10年-2年国债期限利差与进程退换的NBER经济零落指数作念逻辑追思，模子的AUC值为0.72，讲明模子具有较好分袂正负两类样本的身手。铁心2024年9月18日，好意思国10年-2年国债期限利差为0.06%，预测将来12个月发生经济零落的概率为36.6%。
2、市盈率比：周期性/辞谢性
周期性股票时时与经济周期致密联系，而辞谢性股票则在经济不细目性或零落技艺常常弘扬较好。因此，咱们用好意思股周期性行业与辞谢性行业的市盈率之比与进程退换的NBER经济零落指数作念逻辑追思，模子的AUC值为0.91，讲明模子具有较好的分袂正负两类样本的身手。铁心2024年9月18日，好意思国周期性行业与辞谢性行业的市盈率之比为1.27，预测将来12个月发生经济零落的概率为0.4%。
3、信用利差：MBS
MBS信用利差与好意思国经济零落之间存在一定的关联。经济零落技艺，由于投资者对风险钞票的需求着落，MBS的信用利差常常会扩大，因为投资者条件更高的风险溢价。因此，咱们用MBS信用利差与进程退换的NBER经济零落指数作念逻辑追思，模子的AUC值为0.73，讲明模子具有较好分袂正负两类样本的身手。铁心2024年9月18日，好意思国MBS信用利差为0.80%，预测将来12个月发生经济零落的概率为19.3%。
4、联邦基金利率的隐含变动
联邦基金利率将来12个月的隐含变化是市集对好意思国经济零落的一种预测。当市集预期好意思国经济可能零落时，投资者时时预期好意思联储会裁汰利率以刺激经济。因此，咱们用联邦基金利率将来12个月的隐含变化与进程退换的NBER经济零落指数作念逻辑追思，模子的AUC值为0.79，讲明模子具有较好分袂正负两类样本的身手。铁心2024年9月18日，好意思国联邦基金利率将来12个月的隐含变化为-2.34%，预测将来12个月发生经济零落的概率为93.1%。
好意思国现在正处于零落中的概率
针对现在好意思国处于经济零落的概率，咱们招揽逾额债券溢价(EBP)、标普500一年转动最大回撤、标普500波动率指数(VIX)以及高收益债信用利差等四个标的与NBER好意思国经济零落指数作念单变量逻辑追思。铁心2024年9月18日，现在好意思国经济处于零落的概率为7%。其中，逾额债券溢价、标普500最大回撤、VIX以及高收益债信用利差隐含的经济零落概率分别为17%、5%、5%以及0%。
1、信用利差：高收益债
高收益债信用利差是接洽市集对信用风险的赔偿，与好意思国经济零落有密切关系。经济零落技艺，由于负约风险的增多，投资者时时条件更高的风险溢价，从而导致信用利差扩大。从历史数据来看，信用利差的扩大常常预示着经济零落的可能性。因此，咱们用高收益债信用利差与NBER经济零落指数作念逻辑追思，模子的AUC值为0.98，讲明模子具有较好分袂正负两类样本的身手。铁心2024年9月18日，好意思国高收益债信用利差为366.09个基点，隐含现在处于经济零落的概率为0.04%。
2、标普500波动率指数(VIX)
VIX指数是接洽好意思国股市预期压力的标的，其高潮时时与投资者的心焦热沈关联，而这种热沈可能与对经济零落的担忧关系。经济零落技艺，由于不细目性增多，投资者可能寻求避险钞票，导致股市波动增多，从而推高VIX指数。因此，咱们用VIX指数与NBER经济零落指数作念逻辑追思，模子的AUC值为0.86，讲明模子具有较好分袂正负两类样本的身手。铁心2024年9月18日，好意思国标普500波动率指数为18.2，隐含现在处于经济零落的概率为4.7%。
3、标普500转动最大回撤
标普500转动最大回撤是接洽市集风险和投资风险的一个进攻标的。经济零落技艺，由于市集的不细目性和悲不雅热沈，投资者常常会阅历钞票价值的显贵着落，这时时会导致转动最大回撤的增多。从历史上看，好意思国经济零落技艺标普500指数的转动最大回撤常常会显贵增多。因此，咱们用标普500转动最大回撤与NBER经济零落指数作念逻辑追思，模子的AUC值为0.82，讲明模子具有较好分袂正负两类样本的身手。铁心2024年9月18日，标普500一年转动最大回撤为0.58%，隐含现在处于经济零落的概率为5.1%。
4、逾额债券溢价
逾额债券溢价(EBP)是指投资者在债券市集上对超出预期负约逝世所条件的赔偿，代表了信用利差中撤除预期负约逝世赔偿以外的部分，反应了金融部门的灵验风险承受身手以及对宏不雅信用周期所条件的溢价。经济零落技艺，由于负约风险的增多，投资者时时条件更高的风险溢价，这会导致信用利差扩大，其中EBP部分也会相应增多。因此，咱们用逾额债券溢价与NBER经济零落指数作念逻辑追思，模子的AUC值为0.75，讲明模子具有较好分袂正负两类样本的身手。铁心2024年9月18日，好意思国逾额债券溢价为-7.56个基点，隐含现在处于经济零落的概率为17.0%。
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